Modelling macroeconomic risk - the genesis of the European debt crisis

Abstract

Divergierende Effektivzinsen auf europäische Staatsanleihen nach 2008 sind das offensichtlichste Zeichen für die Schulden- und Vertrauenskrise in Europa. Diese Dissertation untersucht in einem ersten Schritt verschiedene Risikodeterminanten dieser Effektivzinsen. Es kann gezeigt werden, dass es in Zeiten von hoher Unsicherheit an den Finanzmärkten zu einer signifikanten Fluchtbewegung in hochliquide Anleihen kommt. In einem zweiten Schritt werden hohe Effektivzinsen als Zeichen der Existenz einer Krise interpretiert. Mit Hilfe des Signalansatzes wird die Frühwarnkapazität von vier verschiedenen Vorschlägen für die Ausgestaltung des Scoreboards getestet, das Teil des im Dezember 2011 von der europäischen Kommission beschlossenen 'Verfahrens zur Vermeidung makroökonomischer Ungleichgewichte' ist. Es wird vorgeschlagen, möglichst viele und breit verteilte Indikatoren in das Scoreboard aufzunehmen. In einem dritten Schritt wird der Signalansatz um Signifikanzmaße erweitert.

Diverging European sovereign bond yields after 2008 are the most visible sign of the European debt crisis. This dissertation examines in a first step, to which extent the development of yields is driven by credit and liquidity risk, and how it is influenced by general uncertainty on financial markets. It can be shown that yields are driven to a significant degree by a flight towards bonds of high liquidity in times of high market uncertainty. In a second step, high yields are interpreted as a sign of an existing crisis in the respective country. Using the signals approach, the early-warning capabilities of four different proposals for the design of the scoreboard as part of the 'Macroeconomic Imbalances Procedure' (introduced in December 2011 by the European Commission) are tested, advocating a scoreboard including a variety of many different indicators. In a third step, the methodology of the signals approach is extended to include also results on significance.